一场金融市场的大决战来临～～写在4.20开盘前

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4月16日，上证50指数期指挂牌，50指数当日+4.26%，相关合约涨幅更大。
+ H* x' E# }+ V' g4 C     4月17日收市后，中国证券业协会、中国证券投资基金业协会、上海证券交易所、深圳证券
; J  L& b9 l- H1 y' @ 交易所四部门联合发文，鼓励机构参与融券交易。

+ [$ g1 H, I8 N& d5 Y     发文后，当晚新华富时中国A50主力合约4月合约的夜盘的收盘价（凌晨2点）是13121.50，
, |  ~# G! Q  F/ N （新交所官网数据为-5.97%，加上白天上涨的部分，急挫7%以上）
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     4月18日，证监会：融券新政策不是鼓励卖空 更非打压股市。为什么会做如此表态呢？
   【新闻事件、政策背后的故事】
    背景一：2006.09.05中国紧锣密鼓地推进股指期货的同时，新加坡交易所却抢先推出了新华
& n! S1 d. ]' n& z4 O) ?9 \ 富时中国A50指数期货。

           为坚决阻止新加坡交易所推出新华富时A50指数期货，沪深交易所将状告新加坡交易
' g. C( I5 e& [, j 所违约和侵权，10月份在上海开庭。
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8 n: Y  e6 g: G2 ^" b7 q; [           2006年11月01日，A50股指期货案有果 新华富时一审败诉.可是却依旧开张了。
      背景二： 2010年4月16日，沪深300指数期货亮剑，非旦未能打个翻身仗，反被A50拖着往
下沉。甚至做空沪指市盈率低到9.7倍。
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      背景三：2015年4月16日，终于迎来了上证50指数期指挂牌，它与富时中国A50的重合度达
1 C& \0 N3 ?2 q& `87%左右，一场大战开打。今年一季度，蓝筹股走势较弱，是因为期指尚未挂牌，无法交手。而

, R( x2 {$ u. V7 h3 a" k, b6 u 挂牌首日，上证50气势如虹，境外资金连连退败，正找做空时机，重夺话语权、定价权。这不

四部门联合发文，被人钻了空子，大肆沽空，…  中国的股市倒底谁说了算数？
) Y8 `' |' G1 w) t        这便有了｀证监会：融券新政策不是鼓励卖空 更非打压股市＇，匆忙于第二天呛声。
5 V& K8 _( [. ]2 x. G# A5 g$ q        【4.20注定载入金融史册】
       国内金融市场连吃败仗、频遭羞辱的日子该结束了。
% L- B. Z) b: v0 ^8 z       1.沪、深交易所当年只赢了名义上的官司，但仍是败仗。
" ?5 H- b. n3 F       2.沪深300指数期货推出，也未能拿回定价权、话语权。
       3.此次，上证50指数期货刚开战二天，初战告捷，却不料被境外资金在一夜之间重手打
: O3 P+ g1 T/ C& v3 m. l# | 压，几乎打回原形。这次我们还会败退吗？
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% x: h1 y+ `4 H2 |0 v. R( P       2015年4月20日，面对知识产权被人侵犯、国内资金易外流、境内外投资者不公平、股权
类衍生品开发失控、影响沪深区域金融中心的地位、市场定价权旁落等窘境，一场保护指数资源、
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保持资本市场的完整性、保卫金融安全的大决战到了，国内机构投资者的实力、水平、胆量、勇

气和决心将在这一天接受考验。
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新交所（SGX）抢跑股指期货成癖，SGX已成为全世界最具进攻性的交易所。
  *SGX进攻日本大获全胜，1986年:SGX抢推日225指数期货。
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1988年：大阪交易所终于推出日经225指数期货。

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% K7 }  u2 v- H7 T* \, O 现状：为了夺回指数期货的主导权，大阪交易所进行了多年艰苦的努力，但仍有近一半的市场份额

落在海外。

) B3 R# p' s( N3 g& y*SGX进攻我国台湾占先发优势，
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1997年：SGX故伎重演抢推摩根台指期货。
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9 W: e1 S' j  s2 E 现状：新加坡交易所台湾指数期货优势一直影响着台湾地区本土股指期货市场的发展，直到近几年

# ~; e/ L+ {; o" D$ N 才有所好转。
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; b8 g# u+ J( k- K2 h. s*SGX进攻香港铩羽而归

- e, f3 C& S/ u. Q' o1998年：SGX推摩根（MSCI）香港指数期货。现状：当时即香港联交所禁止路透社提供即时报价资料

给MSCI，从而阻止新交所。这一行动的最终结果是令新交所MSCI香港指数期货的交易异常清淡。例
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如在2002至2004年里，该合约的交易量为0。
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    新华富时中国A50指数由全球四大指数公司之一的新华富时指数有限公司，为满足中国国内
% d5 R$ S: X& M6 \! [+ B" I; v 投资者以及合格境外机构投资者(QFII)需求所推出的实时可交易指数，将通过电子交易平台
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“SGXQUEST”进行，以美元标价进行交易结算。新华富时中国A50指数包含了中国A股市场市值
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最大的50家公司，其总市值占A股总市值的33%，是最能代表中国A股市场的指数，许多国际投

资者把这一指数看作是衡量中国市场的精确指标。

* T$ G' t! R; n; f& V1 m- v    目前A50指数占有合格A股市场流通市值的33.2%，包括了中国平安、中国石油、中国石化等大
盘股。下图是A50分股一览：
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1 x$ \; a2 J5 O9 J            上证50成分股一览（下表）    2014-12-16发布
8 A6 j2 X& U: {* ?6 x, g4 h 浦发银行 (600000) 包钢股份 (600010) 华夏银行 (600015)
3 i4 H/ i+ ^$ N+ ^, i: T民生银行 (600016) 上港集团 (600018) 中国石化 (600028)
  d# G! S1 l5 ~% g; f* U1 ^中信证券 (600030) 招商银行 (600036) 保利地产 (600048)
) f! R3 Z& ~* i6 l# z# e" J! s" Z$ Y中国联通 (600050) 特变电工 (600089) 上汽集团 (600104)
国金证券 (600109) 包钢稀土 (600111) 中国船舶 (600150)
# r# l& E, {/ v4 N复星医药 (600196) 广汇能源 (600256) 白云山 (600332)
4 }2 P: I; e% p3 W3 p7 i9 Z( @# r' |中航电子 (600372) 国电南瑞 (600406) 康美药业 (600518)
贵州茅台 (600519) 海螺水泥 (600585) 百视通 (600637)
1 x8 j( v; t) Y/ P$ h5 X青岛海尔 (600690) 三安光电 (600703) 东方明珠 (600832)
' ?- h1 Q! K" ~: a海通证券 (600837) 伊利股份 (600887) 招商证券 (600999)
4 p! V+ r2 N( @/ y! u大秦铁路 (601006) 中国神华 (601088) 海南橡胶 (601118)
2 @9 @6 r8 K/ m  K; ?兴业银行 (601166) 北京银行 (601169) 农业银行 (601288)
4 q1 T$ b) a8 x8 Q中国北车 (601299) 中国平安 (601318) 交通银行 (601328)
工商银行 (601398) 中国太保 (601601) 中国人寿 (601628)
& B0 L6 V; A6 B( X( S  U中国建筑 (601668) 华泰证券 (601688) 中国南车 (601766)
光大银行 (601818) 中国石油 (601857) 方正证券 (601901)
中国重工 (601989) 中信银行 (601998)
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   上证50与新华富时A50区别主要是：前者全为沪股，后者含深市的平安银行、万科、格力、
! ~' W; r6 Y8 R4 E, o$ s  Z& i 重联重科、五粮液、广发、洋河。（此处就不难理解4.16，上证50期指挂牌日，五粮液、洋河
8 A5 _% _% h) d3 ~3 g8 O+ ~
' y  X/ [0 m4 P! ^% q 等的狂涨）

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; Z7 m) _: m: m. K      新华富时A50指数期货设计目的在于与中国国内的沪深300指数期货进行竞争。因此，在合约设
' M+ R& k' X8 K 计上力求体现其差异性，主要区别在于以下几点：

/ o9 o8 A: v4 J( {. P  （1）交易时间不同。从目前讨论稿看，沪深300期指的交易时间为上午9:15.15:15，而新华富时
$ a3 q* `* f0 n6 m9 f4 xA50期指交易时间上午为9:15.15:05，而且它还有15:40-19:00的额外交易时段，早市晚收盘以及增加
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8 `) J3 p' {4 o! R) ^- g; U 额外交易时段，目的都在于增加新华富时A50期指对沪深300期指的引导和影响。在市场发生重大事件
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的时候（中国国内经常在闭市后发布重大消息），如果中国国内市场闭市而新加坡市场仍在交易，那
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么资金就会被吸引到新加坡市场。

$ V+ P# a& y' B1 x/ Z6 _  （2）涨跌幅限制不同。沪深300期指涨跌幅限制初定为上一个交易日结算价的正负10%，但当价格
  K9 c$ i, _# g 达到上一交易日结算价的正负6％时将启动熔断机制；新华富时A50期指实行的是分段涨跌幅限制，而

# n3 b. S; \- I 如果市场持续上涨则事实上没有涨跌幅限制，因此更加宽松的涨跌幅机制有利于市场价格发现，特别
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1 |0 g8 P; Y& y/ r, E! n; u 是在市场发生重大事件的时候，一旦中国国内市场由于涨跌幅限制而丧失了流动性，投资者只能转而

寻求于新加坡市场。
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  （3）最后结算价确定方法不同。沪深300期指是取到期日沪深300指数最后1小时所有指数点算术
$ w; q8 f( O3 b' k1 p6 E 平均价作为最后结算价，而新华富时A50期指是取新华富时中国A50指数的收盘价作为最后结算价。以

最后交易日的标的指数一段期间的平均价格作为最后结算价能够有效地提高投机者的操纵成本，抑制

9 p2 _8 k8 y$ j) w, R- @( V 投机者操纵结算价格的想法。但是，这种方式所产生的结算价格可能会偏离现货市场的最后成交价
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格，尤其是现货市场在计算结算价格的时间段内出现巨幅波动的情况。由于新华富时A50期指取最后收

; N* Z: V1 S% L+ p 盘价作为结算价，中国国内投资者也应该对最后结算日现货价格的判断中考虑该期指的影响。

% y$ Y9 j0 s5 N6 p' ?0 }   （4）其它诸如保证金水平、合约品种、合约价值大小等方面，沪深300期指与新华富时A50
7 S& y9 P0 M! ~& _; ?* w/ H6 c期指也存在差异。新华富时A50期指保证金水平要小很多，其杠杆效应更强，有助于增强其吸引力和
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价格发现功能。新华富时A50期指合约品种为两个连续近月份，另加上三月、六月、九月和十二月中四
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个连续的季月，总共有6个合约同时交易，比沪深300期指多两个远期月合约，尽管远期合约交易一般
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1 f: b: W: ?) m! K0 W9 c4 o 不活跃。
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/ ^+ q2 z0 R* U" H& y+ ]    新华富时A50指数期货是在一年中的3、6、9、12月以及这些月份其后的两个延展月的倒数第二个
& U. E- i/ E8 Q3 E) ? 工作日为交割日期，也就是说每年的2、3、5、6、8、9、11、12月，每个月份的倒数第二个工作日是
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: c7 c1 ?+ t% N) [% G 其交割日。