大视野

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　　据《证券日报》市场研究中心数据统计显示，社保基金持仓的股票中，重庆百货（19.27%）、新宙邦（14.04%）、四方股份（11.31%）、钢研高纳（10.55%）、红宇新材（10.51%）、三诺生物（10.24%）等6只个股社保基金持股占公司流通股比例最高。

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　　伯南克的发言相当于再次蛰伏一下，其透露出的信息的确较之6月偏利空美元，给欧元和大宗商品一个喘息机会。中国出口数据非常糟糕，我前段时间强调，中国如果数据差，市场反而容易反弹，因为会引发决策层的担忧，从而对政策作出调整。加之出口数据差也意味着热钱外流。而且，投资和出口是中国两大支柱，政府会高度重视。这段时间股指期货多空主力持仓非常接近，透露出来的信息市场会有一波反弹。美联储不管现在怎么说，逐步退出宽松政策都是大势所趋。这决定着，大宗的反弹持续时间会短于股市，这波反弹动力释放后仍将继续下跌。

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　　在当下所有的数据当中，出口数据是最为关键的。昨天进出口数据出来后，澳元反弹。老外对中国的了解程度有时候会令人感叹。在投资、出口和消费三驾马车中，决策者最不能承受的就是出口的下滑。回忆一下2008年4万亿计划出台时的背景，就不难理解这一点了。如果出口能够维持，李总理就能顶着压力，调整经济结构消化产能，但如果出口数据很糟糕，资金外流，压力就都转到了投资这条路上。决策者能否继续顶着压力呢？至少，难度是非常大的。我非常理解现在决策层的困境，当初朱镕基面对的也是这种情况，但现在既得利益集团的势力已经今非昔比，压力当然也更大。如果刺激经济，资金很容易流到房地产或虚拟经济当中，泡沫起来，为外资撤离提供便利——美国退出宽松已经是大势所趋，将来的局面会变得更加糟糕。如果不刺激，压力重重，经济增速和就业都会下行。最好的办法是：有限刺激，把存量资金盘活，赶到实体经济中去。而这也正是决策者现在努力的方向。但做到这一点非常非常难！因为从2003年开始，中国的经济结构就日渐走向畸形，08年又在此基础上更进一步。以至于现在进退两难。而且，有关方面的配合令人匪夷所思。比如，人民币升值把制造业逐步逼向困境，而央行居然鲜明地表态不干预。当下如果不救制造业中国将来又怎么可能有出路呢？如果往深处看，就能深切感受到决策者的困难之大。而这种压力恰恰形成了股市和大宗反弹的动力，但反弹到哪里仍需要进一步的政策信号予以明确。在目前这种情况之下，判断股市运行仍可参照两大指标，随着两大指标的指引方向操作，是相对安全的。
——时寒冰
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　　对当下出重大刺激政策别抱太大希望。回顾一下中华人民共和国建国以来的经济史，尤其是1979年之后，凡是重大决策都是党的三中全会做出来的。因为，一中的时候刚权力交接，一直到二中全会都要把人事捋顺，不能上来就玩大的。等到三中全会的时候，人事安排基本到位了，就可以放开做了。如果提前做，一是人事不支持，二是前面的领导会有想法：“你啥意思啊，一接手就搞革新，我前面干得不好啊？”所以熬也得熬到三中全会再做事情。如果三中的时候啥也不做，基本就可以认为不会有大作为了。因为不可能等到5中全会的事情再大干，下一任接班的人会有想法：“大哥你把重大事情决策完了，交给我落实，把俺当跑腿的了？”所以，老时总结这几十年，基本上都是三中全会做大决策。老时表述可能不够严肃，大概就这意思。——时寒冰

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　　不放心还是再啰嗦一次：在我们持续空仓的这段时间里，还是空出了不少机会。现在只能看作反弹而不是反转——这是特别要时刻保持清醒的。站在美国大棋局的战略角度来看，美国退出QE是必然的。除了美国以外的很多国家都将陷入流动性紧张的陷阱中，随后演变成大萧条。现在决策层的做法是正确的，可惜时间晚了，如果提早到2008年做还能挽回。但假设不能改变棋局。7月起欧洲将步入多事之秋，在2015年之前，美元兑欧元达到1：1位置。高盛看涨欧元是错误的；中国即使再局部或者有限刺激，只能制造短期机会而无改大趋势，更何况现在既得利益集团强势仍在互相掣肘。股市破2008年低点是必然的。——时寒冰
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( A* L! |' r) v, q3 A　　李总理给出了明确的指引：如果“经济增长率”和“就业水平”两个下限不破，并且物价涨幅过大，就不可能出台刺激政策；反之，则可能导致政策逆转，这为我们判断政策走向提供了最直接的标准和参考——7月9日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在广西主持召开部分省区经济形势座谈会并作重要讲话。李克强强调，宏观调控要立足当前、着眼长远，使经济运行处于合理区间，经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。在这样一个合理区间内，要着力调结构、促改革，推动经济转型升级。——时寒冰

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国务院不会直接刺激制造业，而是会把重点放在用于防治污染和促进消费的基础设施上。我们认为，这两项策略是可以理解的，因为它们既可以帮助稳定经济增长，又不会导致经济扭曲状况的恶化以及融资杠杆的增加。下半年的受益行业包括保障性安居工程、铁路、信息技术(IT)基础设施(包括3G/4G和宽带)、新能源汽车、节能设备以及城市基础设施项目。

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　　安倍的执政联盟大获全胜，也意味着，日本在修宪等道路上越走越远，与中国的关系将更为紧张，甚至有爆发战争的可能。两国矛盾的激化将对双方的经济产生更负面的影响，尤其是在这个周期之内。长期看，这将加速日本债务危机的爆发，在书中我已经分析过了，中国紧随其后爆发债务危机。

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　　安倍的获胜是必然的，因为安倍的豪赌早已经开始，日本民众只能跟着他一起赌，除此没有更好选择。这也意味着日本将继续宽松，有利于日本股市和大宗——至少短期看如此。长期看则可能导致其债务迅速累积出现更大危机：昨天，日本联合执政的自民党和公明党在国会参议院选举中获胜，在121个改选席位中，联合执政的自民党及公明党分获65、11个议席，赢得大选；两党占据参议院过半数议席，从而终结了朝野政党分控众参两院的“扭曲国会”局面。最大在野党民主党遭到惨败，仅获得17个议席，议席总数由选前的86个席位减至59个席位。日本执政党获胜，日本股市高开，日元急涨，黄金大涨

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　　有关7%还是7.5%的下限，高层分歧一直很大。新华社发的这则新闻，如果是把7.5%作为最后的下限定论，那么，政府无疑将放弃调结构，继续走刺激之路。这条新闻的重要性远远超过贷款利率下限的取消，对资本市场和大宗是利好。所以，需特别重视这条新闻，留心后续的高层有关经济增长下限的阐述——新华社：增速低于7%这个“底线”是不允许的。正确看待中国经济的下限、上限和底线。据权威部门测算，我国现阶段要保就业，使城镇调查失业率控制在5%左右，经济增速就不能低于7.2%。因此，保持7.5%的增速，实际上也就是为了“保就业”。李克强总理在7月16日召开的经济形势专家和企业负责人座谈会上表示，从国内外实践看，经济运行出现一定波动，有客观必然性。宏观调控的主要目的就是要避免经济大起大落，使经济运行保持在合理区间。其“下限”就是稳增长、保就业，“上限”就是防范通货膨胀。事实上，李克强总理所提出的“上限”和“下限”，重申了今年政府工作报告中提出的经济社会发展的主要预期目标：国内生产总值增长7.5%左右，居民消费价格涨幅3.5%左右。根据“十二五”规划提出的目标，“十二五”期间中国经济年均增速目标为7%。要确保2020年全面建成小康社会，实现GDP比2010年翻一番的目标，今后几年经济年均增长速度至少要达到6.9%以上。所以，对于中国经济而言，增速低于7%这个“底线”是不允许的。