大视野

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　　一位高人说，股市见到头部了，要跌到9月。至于金属，也要跌，9月才更惨。至于点位，还是不说的好，免得吓坏人。不过，他看好农产品，认为今年农业很可能出问题。所以，金属的空单可以结合农产品的多单。另一位高人宣称战略性做空期指。看看股市，没涨多少，怎么看空的能如此坚决而彻底捏。

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　　克鲁格曼：中国撞上了一面墙。诺贝尔经济学奖获得者保罗·克鲁格曼认为，中国正面临大麻烦，过去三十年里驱动经济实现惊人增长的经济系统已经到达极限。他在《纽约时报》专栏文章中这样说：如果把中国跟其他大多数经济体作比较的话，你会立即发现，它除了经济高速增长外，消费和投资之间存在失衡。所有成功的经济体都会投入一部分当前收入用于投资，以扩大未来消费能力。但中国的投资似乎只是为了扩大未来投资能力。美国把70%的GDP用于消费，这诚然有些偏高；但在中国，消费仅占GDP的50%，近一半的GDP是投资而来的。那么，这怎么可能呢？是什么使得消费如此之低，又是什么使得在投资如此之高的情况下收益没有急剧递减？这引发了激烈争论。在我看来，经济学家亚瑟·刘易斯（Arthur Lewis）的理论最能说明问题，他认为，一国在经济发展的早期阶段，通常由一个小规模的现代行业和一个大规模的传统行业构成，而传统行业包含了大量“剩余劳动力”，即大量未充分就业的农民。这种剩余劳动力有两个效果。首先，这类国家在一段时间内可以大量投资于新建工厂和建筑，而不必担心收益递减，因为一直能够从农村获得新的劳动力。其次，即便经济改善，这种过剩劳动力大军的内部竞争也会使得薪酬维持在低位。实际上，中国消费低迷的主要原因就在于家庭没有从国家经济增长中获得多大收入提高。一些收入流向了精英阶层；但大多数只是停留在企业中，而且许多是国有企业。以我们的标准来看，这非常奇怪，但它在中国已经起效了几十年。不过现在，中国已经达到“刘易斯拐点”——或者直接地说，中国的过剩农民正在耗尽。中国的农业就业人口正在减少。那么，中国剩余劳动力耗尽的后果如何？克鲁格曼继续指出：这应该是件好事。工资正在上涨，最终，普通中国人也开始分享经济增长的果实。但这也意味着中国经济突然面临重大的“再平衡”需求。投资现在出现了收益大幅递减，并且无论政府采取何种措施，收益都将急剧下降；消费者支出必须大幅上升，来弥补投资空缺。但问题在于消费者支出是否上升得足够迅速，来避免严重衰退。而问题的答案，似乎越来越倾向于：不能。再平衡的需求明显已存在多年，但中国一直推迟必要的改变，只是通过维持人民币低估和大量廉价信贷来促进经济。这些措施推迟了清算之日的到来，但也使得这一日最终到来之时事情变得更难以应对。而现在它已经来了。

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　　补充，这则新闻表述的是，下限是7.5%，底线是7%，即7%无论如何是政府不能容忍的。这也意味着，一旦经济增长接近或低于7%，政府会立即出台刺激政策。 ——时寒冰

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　　有关7%还是7.5%的下限，高层分歧一直很大。新华社发的这则新闻，如果是把7.5%作为最后的下限定论，那么，政府无疑将放弃调结构，继续走刺激之路。这条新闻的重要性远远超过贷款利率下限的取消，对资本市场和大宗是利好。所以，需特别重视这条新闻，留心后续的高层有关经济增长下限的阐述——新华社：增速低于7%这个“底线”是不允许的。正确看待中国经济的下限、上限和底线。据权威部门测算，我国现阶段要保就业，使城镇调查失业率控制在5%左右，经济增速就不能低于7.2%。因此，保持7.5%的增速，实际上也就是为了“保就业”。李克强总理在7月16日召开的经济形势专家和企业负责人座谈会上表示，从国内外实践看，经济运行出现一定波动，有客观必然性。宏观调控的主要目的就是要避免经济大起大落，使经济运行保持在合理区间。其“下限”就是稳增长、保就业，“上限”就是防范通货膨胀。事实上，李克强总理所提出的“上限”和“下限”，重申了今年政府工作报告中提出的经济社会发展的主要预期目标：国内生产总值增长7.5%左右，居民消费价格涨幅3.5%左右。根据“十二五”规划提出的目标，“十二五”期间中国经济年均增速目标为7%。要确保2020年全面建成小康社会，实现GDP比2010年翻一番的目标，今后几年经济年均增长速度至少要达到6.9%以上。所以，对于中国经济而言，增速低于7%这个“底线”是不允许的。

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　　安倍的获胜是必然的，因为安倍的豪赌早已经开始，日本民众只能跟着他一起赌，除此没有更好选择。这也意味着日本将继续宽松，有利于日本股市和大宗——至少短期看如此。长期看则可能导致其债务迅速累积出现更大危机：昨天，日本联合执政的自民党和公明党在国会参议院选举中获胜，在121个改选席位中，联合执政的自民党及公明党分获65、11个议席，赢得大选；两党占据参议院过半数议席，从而终结了朝野政党分控众参两院的“扭曲国会”局面。最大在野党民主党遭到惨败，仅获得17个议席，议席总数由选前的86个席位减至59个席位。日本执政党获胜，日本股市高开，日元急涨，黄金大涨

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　　安倍的执政联盟大获全胜，也意味着，日本在修宪等道路上越走越远，与中国的关系将更为紧张，甚至有爆发战争的可能。两国矛盾的激化将对双方的经济产生更负面的影响，尤其是在这个周期之内。长期看，这将加速日本债务危机的爆发，在书中我已经分析过了，中国紧随其后爆发债务危机。

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国务院不会直接刺激制造业，而是会把重点放在用于防治污染和促进消费的基础设施上。我们认为，这两项策略是可以理解的，因为它们既可以帮助稳定经济增长，又不会导致经济扭曲状况的恶化以及融资杠杆的增加。下半年的受益行业包括保障性安居工程、铁路、信息技术(IT)基础设施(包括3G/4G和宽带)、新能源汽车、节能设备以及城市基础设施项目。

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( [  q( w! E+ \7 `* y0 v　　李总理给出了明确的指引：如果“经济增长率”和“就业水平”两个下限不破，并且物价涨幅过大，就不可能出台刺激政策；反之，则可能导致政策逆转，这为我们判断政策走向提供了最直接的标准和参考——7月9日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在广西主持召开部分省区经济形势座谈会并作重要讲话。李克强强调，宏观调控要立足当前、着眼长远，使经济运行处于合理区间，经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。在这样一个合理区间内，要着力调结构、促改革，推动经济转型升级。——时寒冰

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　　不放心还是再啰嗦一次：在我们持续空仓的这段时间里，还是空出了不少机会。现在只能看作反弹而不是反转——这是特别要时刻保持清醒的。站在美国大棋局的战略角度来看，美国退出QE是必然的。除了美国以外的很多国家都将陷入流动性紧张的陷阱中，随后演变成大萧条。现在决策层的做法是正确的，可惜时间晚了，如果提早到2008年做还能挽回。但假设不能改变棋局。7月起欧洲将步入多事之秋，在2015年之前，美元兑欧元达到1：1位置。高盛看涨欧元是错误的；中国即使再局部或者有限刺激，只能制造短期机会而无改大趋势，更何况现在既得利益集团强势仍在互相掣肘。股市破2008年低点是必然的。——时寒冰

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　　对当下出重大刺激政策别抱太大希望。回顾一下中华人民共和国建国以来的经济史，尤其是1979年之后，凡是重大决策都是党的三中全会做出来的。因为，一中的时候刚权力交接，一直到二中全会都要把人事捋顺，不能上来就玩大的。等到三中全会的时候，人事安排基本到位了，就可以放开做了。如果提前做，一是人事不支持，二是前面的领导会有想法：“你啥意思啊，一接手就搞革新，我前面干得不好啊？”所以熬也得熬到三中全会再做事情。如果三中的时候啥也不做，基本就可以认为不会有大作为了。因为不可能等到5中全会的事情再大干，下一任接班的人会有想法：“大哥你把重大事情决策完了，交给我落实，把俺当跑腿的了？”所以，老时总结这几十年，基本上都是三中全会做大决策。老时表述可能不够严肃，大概就这意思。——时寒冰